市场观点：风险偏好有抬升，修复空间待打开4 月市场延续调整，美债收益率上行以及经济目标调整担忧对A 股市场形成显著制约。展望5 月，一是4 月底中央政治局会议明确“努力实现全年经济社会发展预期目标”，市场此前担忧明显缓释；二是需要关注5 月5 日美联储议息会议，货币紧缩落地后若声明不再强硬鹰派，美债收益率有望拐点下行，届时制约A 股反弹的两大掣肘均将消除，A 股超跌反弹可期。配置方面建议沿稳增长、成长、消费复苏三条主线进行配置。

　　增长层面，PMI 微观数据延续弱势，稳增长政策加码加力，经济有望筑底向好。PMI 数据延续弱势，服务业PMI 受疫情扰动仍较严重。汽车类消费、电影服务类在疫情扰动下继续走弱。工业生产受疫情扰动逐步解除，工业生产继续向好。CPI 有望继续小幅反弹，PPI 同比有望显著下行。地产销售持续走弱，但投资端发力稳增长态势延续。尽管PMI 和微观数据延续弱势，4 月29 日中央政治局会议要求“要加快落实已经确定的政策”以及“要抓紧谋划增量政策工具”，表明后续稳增长政策将加码加力托底经济，经济有望筑底向好。

　　流动性层面，预计货币政策集中在结构性工具层面，总量工具有掣肘，但依旧存在降息可能。整体流动性合理充裕， MLF 存在小幅超额续作可能。在政治局会议确认全年经济增长目标不变后，5 月流动性将保持合理充裕，预计以结构性工具为主，总量工具受美联储加息及汇率影响，掣肘明显，但若4 月数据超预期大幅下滑、地产销售迟迟不见改善，仍旧存在降息可能。利率长、短端预计震荡上行。ETF 申赎资金流入好转，微观流动性相对乐观。

　　风险偏好层面，中央政治局会议偏暖基调稳定修复市场信心，静待议息会议后美债利率回落进一步打开超跌反弹空间。4 月29 日中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作。政策基调上整体偏暖，总体有助于稳定并提振市场信心，其中对A 股尤其是短期层面而言最重要的意义在于消除了此前市场对全年经济增长目标是否调整不确定性的普遍担忧以及对地产和平台经济的积极定调。后续可以期待政策层面四方面发力，一是新老基建投资力度加大；二是中央层面对地产行业融资端和需求端的支持；三是对平台经济监管环境的边际好转；四是各地对消费层面的支持力度加大。5 月5 日的美联储议息会议，若议息会议后美债收益率有望出现拐点下行，全球市场将迎来一段风险偏好共振修复期，对A 股而言再叠加国内稳增长基调提振市场信心的基础上，超跌反弹的空间将进一步打开。

　　行业配置：重点关注稳增长、成长反弹、消费复苏若外围掣肘解除，市场有望出现超跌反弹，重点关注稳增长、成长反弹、消费复苏。展望5 月，随着4 月底中央政治局会议明确“努力实现全年经济社会发展预期目标”，此前市场对全年经济增长目标调整的担忧得到有效缓释，A股风险偏好显著抬升。后续需关注的是5 月5 日美联储议息会议，货币紧缩落地后若声明不再强硬鹰派，美债收益率有望拐点下行，进而进一步提升A股风险偏好。在内外部掣肘共同缓释下，5 月A 股超跌反弹行情可期。配置方面，建议关注稳增长、成长反弹、消费复苏三条线索。更为具体地：

　　1)中央政治局会议打消市场稳增长疑虑，稳增长逻辑进一步增强。可继续把握高层会议多次强调“全面加强基础设施建设”下，风险偏好显著抬升、二季度业绩存在支撑的新老基建板块；受益于政策持续宽松的地产相关板块(钢铁、玻璃、房地产等)；经济底部确认，高股息、低估值属性兼具的银行板块。

　　2)市场风险偏好抬升，短期看好成长风格的估值修复行情。重点关注电力设备、电子、军工、通信等行业机会；以及平台经济监管回归常态化后，互联网公司超跌反弹机会。

　　3)疫情转好、促消费政策发力、CPI 上行，关注消费类行业机会。关注一季报业绩表现亮眼、风险偏好显著强于其余消费类行业的食品饮料；以及PPI向CPI 逐步传导下，更易传导上游成本的必选消费品相关机会。

　　风险提示

　　奥密克戎变异毒株发展超预期；国内经济下滑超预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。

（文章来源：华安证券）

文章来源：华安证券
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