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　　白酒：坚守高端+徽酒，逐步加配次高端

　　基本面角度，从动销端看，白酒终端动销边际复苏，华东5月中旬以来终端消费出现明显好转，白酒动销开始加快，边际看，主流区域酒>高端>次高端。各大酒企回款进度保持积极趋势，主流单品价盘稳定、渠道库存水平良性，疫情边际改善下聚饮、宴席等消费场景及消费需求有望迎来持续修复，回款进度>发货进度>终端动销进度，预计Q3逐步趋于一致，报表端看，Q2高压期过后有望迎来积极走势。

　　预期角度，疫情边际改善趋势积极，白酒前期悲观预期充分反映、先于基本面筑底回升，其中次高端预期改善尤为明显。白酒板块重点配置高端、徽酒，逐步加大配置次高端，建议增持：1)高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2)区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、洋河股份、今世缘、伊力特等；3)次高端：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒。

　　大众品：布局成本下降、产品升级、疫后改善标的未来1-2年成本下降成为大众品投资主线，需求好转为次逻辑。成本端看，2022年多数品类成本仍处上涨趋势之中，部分品类成本改善已现，未来其他品类成本若下降将带来明显盈利弹性和板块效应。需求端看，居民消费力受疫情影响较明显，需求复苏周期拉长、斜率放缓，22H1预计保持平稳，下半年随居民收入及其预期边际修复、消费场景逐步恢复，预计呈缓慢复苏趋势。

　　大众品布局成本下降、产品升级较快、竞争格局优化的子行业，重点配置疫后改善较明显的啤酒、卤味等，建议增持：1)疫后改善标的：青岛啤酒A股及H股、绝味食品、重庆啤酒、华润啤酒、百润股份等；2)成本改善标的：涪陵榨菜、巴比食品、三全食品；2)产品升级标的：洽洽食品、伊利股份等；4)中期维度建议增持：海天味业、味知香、立高食品、安井食品、千味央厨等。

　　风险提示

　　1、宏观经济下行，消费力恢复不及预期。

　　食品饮料需求与宏观经济呈一定相关性，宏观经济增速下行、消费力恢复偏缓可能导致需求端疲弱。

　　2、疫情反复导致部分终端消费场景缺失。

　　若疫情散发反复，餐饮等渠道持续受到抑制将对食品饮料消费需求造成不利影响。

　　3、行业竞争进一步加剧。

　　需求逐步复苏阶段，部分厂商可能加大费用投放以抢占市场，行业竞争加剧可能会影响阶段性盈利能力。

　　4、成本进一步上涨。

　　当前国际形势下大宗原料价格走势仍具有较大不确定性，若未来上游成本上涨幅度和持续性超预期，可能导致企业盈利承压。

（文章来源：国泰君安证券）

文章来源：国泰君安证券

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