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　　社融增量明显改善，M2 增速进一步提升

　　人民银行公布5 月金融数据与社融规模数据。5 月社融增量环比与同比均改善，月末社融存量增速回升到3 月末水平。5 月末M2 增速从高点进一步提升。

　　5 月社融增量超市场预期，体现5 月中下旬强势的政策执行力。5 月政府、企业、居民部门金融数据具有明显的层次感：政府债券与财政存款靠前发力效果明显，企业信贷大幅改善，居民信贷补回4 月下降量，这与前期政策发力点和现阶段需求端难点相契合。虽然5 月社融增量结构性问题依然存在，但当月出现边际改善。鉴于积极政策和全面复工复产将持续推进，同时参考信贷结构在2020 年3 月之中数月内的演变过程，我们对未来社融数据结构改善前景偏乐观。展望6 月，去年同期基数偏高、5 月短贷票据冲量可持续性与政府债券发行节奏前置等因素将对6 月社融增量形成干扰，建议将关注重心放在利于社融结构改善的居民与企业中长期贷款、以及5 月表现不佳的企业债券等分项的增量上。5 月M2 增速继续高点向上，表明宏观流动性宽松度进一步提升。此外，关注到5 月M2-M1 剪刀差进一步扩大。由于当月居民部门存款大幅度回流对M2-M1 剪刀差扩大有较大贡献，且目前M2- M1 剪刀差处于2021 年下半年以来的正常波动区间内，我们认为不宜过度解读本月剪刀差的扩大。

　　5 月金融数据整体呈现出了总量回升，结构有待进一步改善的特点。这一特征也预示稳增长政策发力正在得到逐步的兑现，经济向企稳的方向继续迈进，但步子还需迈得更大一些。在欧美货币政策收紧的约束下，人民币汇率或将进一步发挥稳定器的作用，为国内货币政策创造空间。虽然海外有输入性通胀的压力，但国内通胀仍然相对可控，货币政策重心在于保就业稳增长，短期继续维持相对宽松的可能性较大。政策落地的效果决定了经济回升的速度，目前来看仍有待进一步观察，但经济表现最差的时候可能已经过去，这一点相对确定。边际的变化对权益市场构成利好，尤其是基建作为稳增长重要抓手，表现确定性较强。对于债市来说，目前尚处于宽信用的前半程，宽货币可能仍占主导，十年期国债收益率上下均有约束的情况下震荡的可能性较大。

　　美国5 月CPI 超预期加息节奏或进一步加快

　　6 月10 日，美国劳工统计局公布数据显示，美国CPI 同比上涨8.6%，高于预期和前值的8.3%；CPI 环比增长1%，高于预期的0.7%和前值的0.3%。

　　核心CPI 同比上涨6%，高于预期值5.9%，但较前值6.2%有所回落；核心CPI 环比增长0.6%，但高于预期值0.5%，持平前值。

　　地缘冲突推升能源价格再次走高，美国5 月CPI 同比超预期。5 月美国CPI 同比上涨8.6%，总体明显超出市场预期，扭转市场整体对于今年3 月通胀顶部的判断。结构上看，5 月能源项、交通运输项、食品项和住宅价格对CPI 拉动明显，分别同比上涨34.6%、19.4%、10.1%和6.9%。5 月欧盟对俄提出第六轮制裁，推升能源价格进一步上行，5 月汽油价格大幅上行，和大宗商品的反弹相对应；交运项中新车和二手车5 月分别同比增12.6%和16.1%，指向汽车供应链矛盾仍存；食品项价格大幅上升主要源于多国出台粮食出口禁令叠加地缘冲突；而住宅价格和租金价格仍有明显上涨，指向美国房价仍处高位。但剔除食品和能源项的核心CPI 同比连续两月回落，故物价的矛盾主要在于非核心CPI 的高位运行。但信息技术硬件和服务、个人计算机及设备等分项价格分别同比下降1.5%和1.8%，指向除汽车外的耐用品消费有所回落。

　　薪资方面，5 月私人非农企业全部员工时薪同比增5.24%，整体仍在高位，对物价的上涨仍形成拉动。

　　5 月美国CPI 环比再度上行，能源和交运项反弹明显。5 月CPI 环比增长1%，比前值提升0.7 个百分点。结构上看，能源、交运价格环比分别录得6.1%和2.8%，较前值分别提升6.0 和1.9 个百分点；而住宅和食品分项环比分别录得0.9%和1.1%，延续前期温和上涨态势。二手车价格2-4 月连续三月环比回落，5 月环比转正录得1.8%，但二手车今年上行动能已整体不及2021 年。

　　整体来看，5 月美国大幅超出预期，市场对于金融条件紧缩预期有所升温。

　　从资产价格表现看，美股普跌，美债十年期名义收益率再度上行至3.15%，已升破5 月6 日的高点3.12%。COMEX 黄金期货先跌后涨，我们认为跌是源于加息节奏提升使得金价承压，而随后引发的对美国经济衰退的担忧使得金价走高。美元指数则进一步上行至104 上方。2022 年以来，美联储3 月、5月已累计加息75bps.在5 月初新闻发布会上，美联储决定从6 月份开始，每月以475 亿美元的速度缩减资产负债表。据CME“美联储观察”：美联储6 月加息50 个基点的概率为95.8%；到7 月份累计加息100 个基点的概率为78.3%，累计加息125 个基点的概率为20.9%，指向7 月加息75bps 的概率或有所提升。预计美债收益率和美元指数在6 月中旬FOMC 议息会议落地前仍将维持偏强震荡。虽6 月初OPEC+决定增加后续石油供应，但目前增产水平64.8 万桶/日可能无法缓解后续季节性高峰带来需求增加下的供需矛盾。美国通胀持续高位或引发市场对于经济“软着陆”成功实现的担忧，物价的全面回落可能需要美联储紧缩政策进一步加码。

　　国内通胀相对稳定

　　2022 年5 月，中国CPI 当月同比2.1%，前值2.1%；环比-0.2%，前值0.4%；PPI 当月同比6.4%，前值8%；环比0.1%，前值0.6%。

　　食品价格同比涨幅扩大。食品CPI 同比2.3%，涨幅比上月扩大0.4 个百分点。其中鲜果、薯类和粮食价格分别上涨19.0%、16.1%和3.2%，涨幅比上月均有扩大；鲜菜和鸡蛋价格分别上涨11.6%和11.4%，涨幅与上月相比分别回落12.4 和1.9 个百分点。CPI 中猪肉同比-21.1%，环比5.2%。猪肉价格对CPI 的压制已部分减弱，猪周期价格上行拐点可能已经确立。

　　非食品CPI 同比2.1%，前值2.2%，涨幅比上月回落0.1 个百分点，影响CPI 上涨约1.68 个百分点。其中汽油、柴油和液化石油价格，分别上涨27.6%、20.1%和26.9%。5 月受国际油价的价格走高，国内上调汽油柴油价格，交通和通讯同比下降至6.2%。

　　PPI 涨幅继续回落。由于去年同期PPI 同比由6.8%升至9%，基数明显抬升，故PPI 同比回落幅度相对较大。5 月PPI 环比0.1%，较上月回落0.5个百分点，为近4 个月以来的低点。从环比来看，石油、天然气等相关产业价格受国际原油价格影响上涨，煤炭、有色、黑色等价格下降。我国能源以煤炭为主，国家稳定煤价力度较大，估计PPI 受基数影响继续回落可能性较大。

　　总的来看，当前国内通胀水平相对温和。近期国内疫情防控形势持续向好、国家政策层面多次提及确保粮食产量和供应稳定、维护产业供应链的稳定，疫情影响下的供给约束有所好转， 预计CPI 涨幅将继续保持温和水平。PPI 已同比连续7 个月收窄，由于基数的抬升，同比增速预计将继续回落。虽然输入性通胀有压力，但国内通胀水平估计将维持相对稳定，对货币政策的约束不大。

　　融资资金

　　6 月9 日，A 股融资余额14580.81 亿元，环比增长19.45 亿元；融资融券余额15327.74 亿元，环比增长6.57 亿元。融资余额减融券余额13833.87亿元，环比增长32.31 亿元。

　　陆股通、港股通

　　6 月10 日，陆股通当日净买入116.22 亿元，其中买入成交766.46 亿元，卖出成交650.24 亿元，累计净买入成交16746.77 亿元。港股通当日净买入成交37.11 亿港元，其中买入成交202.32 亿港元，卖出成交165.21 亿港元，累计净买入成交23475.96 亿港元。

　　货币市场

　　6 月10 日，存款类机构质押式回购加权利率隔夜为1.3971%，下跌1.21BP，一周为1.5728%，下跌4.26BP.中债国债到期收益率10 年期为2.7526%，下跌0.50BP。

　　海外股市

　　6 月10 日，道琼斯工业平均指数报收31392.79 点，下跌2.73%；标普500 指数报收3900.86 点，下跌2.91%；纳斯达克指数报收11340.02 点，下跌3.52%。欧洲股市，法国CAC 指数报收6187.23 点，下跌2.69%；德国DAX 指数报收13761.83 点，下跌3.08%；英国富时100 指数报收7317.52点，下跌2.12%。亚太市场方面，日经指数报收28110.39 点，上涨0.25%；恒生指数报收21806.18 点，下跌0.29%。

　　外汇汇率

　　6 月10 日，美元指数上涨0.8647，至104.1926.人民币兑美元即期汇率报收6.6927，贬值90 个BP.离岸人民币兑美元即期汇率报收6.7010.人民币兑美元中间价报收6.6994，调贬183 个BP.欧元兑美元下跌0.93%，至1.0617.美元兑日元上涨0.05%，至134.3795.英镑兑美元下跌1.43%，至1.2495。

　　黄金、原油

　　6 月10 日，COMEX 黄金期货上涨1.32%，报收1875.20 美元/盎司。

　　WTI 原油期货下跌0.77%，报收120.47 美元/桶。布伦特原油期货下跌0.81%，报收121.93 美元/桶。LME 铜3 个月期货下跌1.81%，报收9435 美元/吨。

（文章来源：东海证券）

文章来源：东海证券

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